姚余栋：去杠杆已取得重大成就 明年应及时转为稳杠杆

“始于2015年的供给侧结构性改革是伟大的实践，目前去杠杆已经取得重大成就，坏的杠杆被去掉，未来的杠杆是透明的、可穿透的、标准化的，明年应及时转为稳杠杆。”大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋在以“金融科技链接智慧未来”为主题的2018杭州湾论坛上如此表示。

姚余栋认为，杠杆有好杠杆和坏杠杆之分。就好比身体里的胆固醇，有高密度和低密度的胆固醇，高密度胆固醇是好的，低密度是不好的。我觉得一定要区分出加的是好杠杆还是坏杠杆。人民银行、银保监会、证监会在关键时候逐渐压降影子银行，未来的资产逐步打破刚兑，这是几年前不可想象的。所以以后杠杆都是透明的，可以穿透的，类似标准化的或者是类公募的，向公募看齐的这样的一个资产管理。这个非常了不起。美国也是做不到，各国也是做不到，我们在2020年12月完成平稳过度，把原来的坏杠杆变成好杠杆，这个非常重要。

以下是发言实录：

姚余栋：谢谢主持人，2019年中国经济需要从去杠杆果断转为稳杠杆，我先讲两个例子，去杠杆一般会出现金融危机的，过去100多年来，只有三个例子没有出金融危机，一个是美国战后的去杠杆，战后的需求的拉升；一个是我们国家1998年的去杠杆，加入WTO带来了外部需求。我觉得这次的去杠杆是第三个例子，没有金融危机的去杠杆。

实际上这是非常了不起的。人民银行的易行长说稳杠杆，能够稳就很了不起，我们能够稳，不发生系统性的金融危机就很了不起。去杠杆是很艰难的过程，一定要中西医结合，猛药之后用中医调节一下身体，持续用猛药伤身体，达不到长期的效果。

第二点，杠杆有好杠杆去坏杠杆之分。比如说我的体重明显超重，后来了解到胆固醇有高密度和低密度之分，高密度胆固醇是好的，低密度是不好的胆固醇。我觉得一定要区分出加的是好杠杆还是坏杠杆。我现在减少吃肉或者是很少吃肉，一开始很痛苦，因为还是喜欢吃肉的。现在少量吃一点鱼，虽然我的体重没有下来，但是我的胆固醇都是好胆固醇，这个要分清楚。

我觉得2015年12月份中央经济会议实施的供给侧结构性改革是一个伟大的实践，使中国经济迅速强势回暖，在这种背景下，党中央国务院决策，一行两会推出强监管，陆续出台的政策有几百项，这些都是猛药，但促使我们以前的坏杠杆转化为好杠杆。我们原先有100万亿的理财，其中50万亿涉及刚兑，通过强监管以后，整体风险得到了控制。人民银行、银保监会、证监会关于资管新规出台的政策，可谓千锤百炼，几乎完美，政策水平是非常高的。

这些措施在关键时候让我们的影子银行或者是未来的资产转成打破刚兑的资产，这是几年前不可想象的。以后再加的杠杆都是透明的，可以穿透的，类似标准化的，或者是类公募的。这是非常了不起的。美国做不到，各国也做不到，我们要在2020年12月31日完成平稳过度，把原来的坏杠杆变成好杠杆，你加的是什么，这个非常重要。

另外，我们看看主体，地方政府受到抑制，国有企业去杠杆受到限制，民营企业股权质押出现的一些问题，有的也是比较激烈的。各个主体无论是从地方政府都是在去杠杆。这个过程有供给侧结构改革的强势支撑，有金融的强监管使我们一下子把坏杠杆变成好杠杆，把以前很多低密度的胆固醇，变成高密度的胆固醇。大家想一想，2020年12月31日开始只有少部分不能处理的资产经过批准可以延续，大部分都是净资产管理，这是类公募的，非常了不起。

第四点，我们当前面临着严峻的考验。首先主要是经济下行，经济下行的压力比较大，大家看看房地产，销售在下行，我们的固定资产投资，边际下行压力比较大，消费没有以前这么强劲，进出口面临外部冲击，中美贸易摩擦这个效果还没有完全的显现，因此，明年我们面临的经济下行的压力比较大。

还有对于社保的问题，依然没有彻底地消除这个问题，社保怎么办，说暂时不收，将来收不收是一个问题，我担心这可能带来失业的问题。我觉得需要保增长。保增长需要及时地稳就业。明年的情况，现在需要及时进行调整，及时转化为稳杠杆。我感觉供给侧改革还是需要继续，这是一个伟大的实践和创新。这是毫无疑问的事情。

强监管把坏胆固醇很大程度转成好胆固醇，这是前所未有的事情，中国的经济面临的外部冲击也是比较大的，下行压力也是比较大的，所以，这个时候需要中西医结合，前段时间用猛药，现在需要赶快调理，阶段性转为稳健康，让身体强健一下，保持经济在合理范围之内成长，一定是要保护就业，就业是民生之本。大家想一想以后如果明年M2增长，银行的表外在增加，增加的都是按照资管新规要求来的。所以，我觉得去杠杆取得了阶段性的重大成就，创造了一个在没有系统性金融危机的情况下的成功的去杠杆。