连平：2019年三大猜想

著名经济学家、中国首席经济学家论坛理事长、中国金融40人论坛常务理事、交通银行首席经济学家连平，昨日接受大众证券报记者专访时表示，为应对经济增长进一步下行的压力，2019年有望继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策将在基建补短板等方面发挥更大作用;稳健的货币政策有望维持市场流动性合理充裕，同时将更加注重流动性结构配置。预计类似“降准置换MLF”的操作在今明两年可能还会出现1-3次。

明年中国经济增速

预计为6.3%-6.5%

记者：您预计2018年中国经济会增长多少?2019年经济增速可能为多少?做此判断的主要依据是什么?

连平：2018年前三季度，中国经济增长6.7%，其中第三季度增长6.5%，增速明显放缓。从四季度数据看，10月和11月制造业PMI目前已跌至荣枯线，创2016年8月以来新低;10月社零总额同比增长8.6%，消费增速继续承压;10月M2创40年来新低，企业中长期新增贷款规模持续负增长，企业经营活动和投资意愿偏弱。这些数据表明，在供需两弱局势下，四季度经济下行压力继续显现，预计四季度经济增长6.5%，2018年经济增长6.6%。

展望2019年，经济增长目标很可能会设定在6%-6.5%的区间，目前中国经济潜在增长率依然保持在6%以上，经济增长仍具韧性，2019年实际增速预计为6.3%-6.5%。做此判断的主要依据如下：首先，中国经济增长的季度数据波幅有所加大，尤其是今年三季度经济增长较二季度下滑0.2个百分点，这是自2015年以来首次出现的新情况，由此加大了明年增长目标设定的难度。其次，回顾过去多年来的经济增长目标，并非都为绝对数值，2016年的经济增长目标即设定为6.5%-7%，在内外部环境不确定性增大情况下，明年经济增长目标不能完全排除设定为区间的可能性。再次，明年经济的实际增速很可能低于6.5%，但可能接近6.5%，这是基于消费、投资、进出口走势的综合判断。尽管如此，随着深化改革、扩大开放、减税降费、拓展内需和补短板等政策红利的进一步释放，中国经济增长仍具韧性，到2020年实现GDP翻番目标的压力不大。

调控将现

宽财政、稳货币、增信用特点

记者：为实现该经济增长目标，您认为2019年宏观政策会如何安排?财政、货币政策会如何定调?

连平：为应对经济增长进一步下行的压力，实现中高速增长目标，宏观政策适时适度逆向调节可能性很大。预计2019年宏观政策将更有针对性，既会有一系列具体的短期政策，也会有相应的中长期应对举措。2019年有望继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，政策的前瞻性、灵活性、协调性、有效性有望进一步提高。积极的财政政策有望落到实处，在扩大内需、调整结构、基建补短板等方面将发挥更大作用，确保经济平稳运行。稳健的货币政策有望维持市场流动性合理充裕，同时将更加注重流动性结构配置。总体上看，明年实现调控将呈现宽财政、稳货币、增信用的特点。

“定向放松”

是今明两年央行政策主题

记者：2018年债券市场利率在稳步下调，但货币增速仍然低于预期。您如何看待2018年的货币政策执行?2019年是否要调整、如何调整?当前货币传导机制是否顺畅，未来是否要做改变?2019年降准、降息的空间有多大，可能会如何操作?

连平：2018年债市利率整体下行，而货币增速平稳，狭义货币M1增速持续下行的现象事实上是当前经济金融现状较为真实的反映。2018年以来经济下行压力始终没有得到根本性的缓解。而受前期金融去杠杆等原因影响，实体企业，尤其是中小、民营企业融资可得性降低，部分企业甚至有资金链断裂风险。

尽管今年二季度之后，央行等相关政策制定和监管部门也十分关注金融去杠杆后产生的一系列“困难”，市场应该能明显感受到二季度后货币较之前宽松。然而，由于非信贷融资增长遭遇瓶颈，加之2018年财政政策的融资带动作用较前两年有所减弱，向松调整的货币政策效果尚未完全体现在支持实体企业之上，但四次定向降准却很大程度上解决了大量金融机构的流动性缺口问题。这就给债市利率稳步下行打下了流动性基础。这也表明了当前货币政策传导受到了金融体系结构和企业信用风险制约。

此外，今年国内股市持续不振，股债资金替代现象体现得也尤为明显。可以观察到，长期以来，绝大多数情况下我国的国债期货与A股指数存在背离走势。这种机构跨市场资金配置效应也对2018年债市增加了利率下行推力。

央行曾多次连续多日暂停逆回购操作，市场逆回购存量一度持续维持在零存量水平。这很大程度上反映出当前及未来一段时间货币政策要解决的主要问题可能已经由此前补充流动性过渡到引导流动性流向配置、期限配置等方面。

预计2019年在未出现较大不确定性冲击(诸如中美贸易关系再度恶化等)的情况下，央行货币政策的基调依然会是稳健和维稳市场流动性总量合理充裕。央行引导和优化流动性结构的手段则仍然是利用现有常规政策工具与结构性流动性管理工具进行组合实现。“定向放松”可能是今明两年央行政策执行中坚持的主题，具体实现方式可能会根据市场资金需求压力状况、期限结构情况而定。

值得一提的是，国内目前准备金率的操作空间依然较大，在市场长端资金需求更加迫切的时间点，为增强金融机构资产配置的积极性，提升金融支持实体经济力度，央行有进一步调低准备金率的可能。但考虑到不搞货币刺激和大水漫灌的总体导向，降准的同时大概率会回笼其他流动性工具，以达到既控制流动性总量又实现流动性供给流向和期限结构调整优化的目的。因此，预计类似“降准置换MLF”的操作在今明两年可能还会出现1-3次。